【隔夜市场动态与盘面综述】

隔夜有色板块整体呈现横盘整固态势，沪镍主力合约收报125,020元/吨，跌幅0.90%，前期低位修复的反弹形态维持，但上涨弹性明显趋缓，进入节前典型的震荡消化阶段。外盘方面，伦镍3M收于16,480美元/吨，跌0.51%；美元指数升至近两个月高位，美联储鹰派信号压制风险资产估值，但纳指维持高位对新能源映射品种仍存情绪支持。

技术形态上，沪镍在触及中期均线反压线后主动回踩确认支撑，短线消化获利盘，警惕节前流动性收缩带来的波动放大风险。

【期现指标与进口盈亏观察】

现货基差：金川镍升水回落至3,850元/吨（-250），进口镍平水（0），电积镍贴水340元/吨。现货升水持续收窄，反映下游节前备货意愿偏弱，刚需采购为主。

库存数据：LME镍库存278,628吨（+102），上期所仓单93,130吨（-755）。国内仓单延续去化，但绝对量仍处高位，且社会库存增至7.3万吨，高库存对反弹高度形成实质性压制。

进口盈亏：按当前汇率及关税测算，镍板进口成本约13.3万元/吨，对比沪镍主力12.5万元/吨，进口窗口继续关闭，亏损幅度约8,000元/吨。进口需求减量，8月精炼镍进口环比已减少18.89%。

【市场共识与分歧研判】

共识层面：市场对“高库存+弱现实”的定价已充分反映，下方冶炼成本（电积镍亏损7%-13%）及印尼干旱减产（影响约10万吨镍生铁）构成阶段性底部支撑。纳指创新高对应的新动能映射传导仍在，宏观情绪托底效应尚存。

分歧焦点：长假前备货需求能否兑现成为短期多空博弈核心。空头观点指出下游备货收尾、采购意愿偏弱，预计短期无法有效去库；而多头观点认为资源端约束或阶段性抬升成本。目前看，情绪端分歧有所收敛，但基本面方向性分歧未消，市场处于“等待明朗”的节前观望状态。

【策略建议与风控提示】

单边策略：维持区间震荡思路，12.0-12.5万元/吨为短线核心运行区间。形态未坏但弹性趋缓，逢低轻仓试多为主，上方反压线继续测试反压。

组合交易与长假风控：重点提示国庆长假临近，交易所将上调长假风控保证金比例。建议组合交易提前优化仓位结构，降低单边裸露头寸，避免节后跳空风险。

期权策略调整：鉴于波动率预期下降及横盘整固特征，卖出虚值看涨期权（Sell Call）策略可继续持有，但需动态上移行权价至12.8万-13.0万元/吨防御区间；若担心节后突发行情，可加买更低行权价看涨期权构建牛市价差，限制尾部风险。节前最后两个交易日建议逐步平仓卖方头寸，规避假期Gamma风险。

【本周行业动态摘要】

印尼供应扰动落地：IMIP园区因厄尔尼诺干旱削减镍生铁产量约10万吨，RKEF负荷降至30%-40%，成本支撑边际抬升。

矿价政策调整：印尼9月下半月镍矿HPM下调，1.2%品位湿法矿HPM降至24.89美元/湿吨，原料成本中枢下移。

节前需求证伪：不锈钢传统旺季不旺，钢厂排产环比降3.31%但同比仍增5.56%，终端地产、家电需求持续低迷，社会库存高位累积。

宏观变量关注：中美元首会晤、中东局势边际缓和、美联储加息预期变化，政策面与宏观面成为节前镍价主要驱动。

（交子期货 魏宏杰 期货交易咨询资格证号 Z0000599)